南方泵业(300145):产能瓶颈突破 畅享"小"泵大市场
第一,2010年经营收入大幅增长,净利润基本符合预期
2010年全年公司实现营业收入6.36亿元,同比增长达60.14%,实现净利润6735.98万元,同比增长47.07%,稀释后每股收益为1.12元,摊薄后每股收益为0.84元,业绩符合我们的预期,高于市场预期。
利润大幅增长的主要原因是:2010年营业收入大幅增长,毛利率较2009年提高6.19%。
第二,业务扩张造成期间费用率上升,毛利率维持升势
2010年公司的毛利率为31.2%,同比上升1.82个百分点。期间费用为1.2亿元,同比上升约66%,其中销售费用和管理费用增幅最大,分别同比增加67.4%和72.2%,主要原因是公司拓展销售络、加大研发力度,2010年公司的销售服务中心从年初的26个增加到41个,销售络从一线城市逐步向二三线城市延伸。2010年期间费用率为18.6%,较2009年上升0.9个百分点。
2010年公司毛利率的提升,主要有两方面原因:1.公司产品结构实现优化,大流量、高品质、高附加值泵的产销占比提升;2.毛利率较高的成套变频设备的销售收入大幅增长,同比增长201.63%。
毛利率的上升抵消了期间费用增加的部分影响,2010年公司净利润率同比下滑0.68个百分点。
第三,产能瓶颈破除,市占率有望进一步提升
公司2008-2010年的产销率持续高于100%,产能不足制约销售收入的进一步增长,为破除产能瓶颈,公司对不锈钢离心泵和成套供水设备进行技改投资。预计这两项技改项目都将在2011年完成,届时不锈钢离心泵的产能将从2009年时的20万台增加到40万台,供水成套设备产能将增加至约3000套(新增2000套产能),大大缓解产能对销售的制约影响。
目前,公司在国内不锈钢离心泵行业的市占率仅次于格兰富,高于威乐和荏原,产品质量已充分被市场认可。我们认为,在产能充裕的情况,公司凭借明显的价格优势(目前其产品低于外资品牌约50-60%)和服务优势,有望进一步蚕食外资品牌的市场份额,加速进口替代。
第四,海外市场开拓积极,拓展成长潜力
2010年,公司积极开拓海外市场,2010年公司海外销售收入增幅达64.09%,海外市场已成为公司的重要增长极。
目前,公司已在印度、马来西亚、新加坡、欧盟、美国、台湾及马德里协定国等注册产品商标,海外销售主要集中在东南亚地区。未来几年,公司将进一步加大其品牌在国外的认证和注册,全力开拓中东和东欧地区市场,提升销售扩张的潜力,形成新的利润增长极。
第五,维持"推荐"评级
预计公司2011、2012年的营业收入分别为11.2亿、14.2亿,每股收益分别为1.52元、1.93元,对应3月30日收盘价的PE分别为24、19倍,维持"推荐"评级。
